中小市值风格或延续很长时间
来源：证券时报网 2023-08-17 18:04:01
| 中信保诚基金/供图 |
证券时报记者 裴利瑞
(资料图片仅供参考)
近两年来，市场行情向小市值公司下沉，一些重仓小盘股的基金经理逐渐受到市场关注。
信诚多策略混合（LOF）的基金经理江峰便是其中之一。从最新的二季报来看，江峰的持仓有两大特点：鲜明的小盘风格、极致分散。其前十大重仓股均为市值不足50亿元的小盘股，且持仓占比均未超过1%，非常有特色。
江峰认为，对于大市值公司，市场研究往往比较充分，而中小市值公司的关注度则略低，因此从上市公司的公告和调研中相对容易找到超额收益。与此同时，随着A股中小市值公司数量与日俱增，未来中小市值股票的可投资范围将越来越广，成长空间也将越来越大。
投资明显聚焦小盘股
记者从信诚多策略混合（LOF）2023年的各期季报注意到，江峰投资风格呈现明显的小盘风格。
他提及，诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛的三因子模型（市场因子、规模因子、账面市值比）对他触动很大。法玛用该模型解释投资组合收益率，并对美国股市数据进行统计，结果显示，小市值公司平均收益率高于大市值公司，这让江峰看到小盘股长期投资价值。
江峰过去的从业经历对其后期形成的风格也有影响。据悉，他曾在中信证券投行部工作，有一级、一级半市场从业背景，见证众多企业从小到大，这让他在中小盘投资理念上逐渐积累心得。自此，江峰形成自己的投资风格。
2023年二季报显示，信诚多策略混合（LOF）持仓还呈现相对分散的特征，前十大重仓股仓位均未超过1%，平均权重0.857%。江峰认为，通过分散投资，可以在一定程度上防范个股和行业风险。这类操作虽不能享受某个阶段特定主题的大幅上涨，但也能尽量回避单一主题的大幅回落，中长期或可呈现低波动特征。
强调估值与业绩匹配
不过，中小盘公司数量繁多，且研究覆盖度较低，基金经理该如何投资？据了解，市面上的中小盘基金多采用量化策略，以解决覆盖度不足的问题，但江峰仍坚持选择以主动策略为主。
记者了解到，首先，江峰会初步筛选出若干市值较小的个股，剩下的再基于长期投资经验逐个分析及挑选。具体到选股上，他非常认可霍华德·马克思的观点，即投资要买好的标的，更重要的是要买的时间好，否则要想赚取超额收益也比较困难。因此，他非常强调估值与业绩互相匹配，并选择PB-ROE（市净率-净资产收益率）模型作为自己的主要选股框架，以此评估较高收益风险比的行业和公司。
对于选择PB-ROE模型的原因，他解释，该模型比较简洁，在实际运用中很有效。“将PE分解为PB和ROE，分别度量估值水平和盈利能力，比单纯的PE估值容易摆脱价值陷阱，因为极高的ROE形成的低PE往往难以持续，而低PB、高ROE的公司潜在回报率大概率高。”
“公司的PB水平相对于历史和同行业是否显著过高？公司与经济周期的相关性如何，ROE是否不断强化？公司的盈利能力及趋势与估值水平是否相适应？这几个问题是我选股的核心思想。”江峰介绍。与此同时，他还建立一个信号监测体系，来度量市场的“温度”，寻找一个较高收益风险比的投资模式。
当然，低PB高ROE是理想的投资标的，当市场没有那么多好的投资机会时，江峰表示自己更关注的是低PB带来的安全边际，会选择低PB低ROE但是有反转预期的行业或者公司。
研判中小市值风格
或延续很长时间
回顾这一轮中小盘行情，自2021年2月以来已有两年多时间，未来还能持续多久，是市场关心的话题。
江峰表示，2007年底至2016年底，是整个中小市值占优的周期，从2017年到2021年1月是大市值占优的周期，从2021年2月至今是中小市值占优的周期，一定程度说明一种风格一旦形成，就有望持续相当长一段时间。
因此，他对小盘股周期比较有信心，认为“宽货币-宽信用”的格局可能会延续，中小市值公司业绩弹性较大，有望持续受益。与此同时，随着中小市值公司数量与日俱增，未来这类股票的可投资范围将越来越广，成长空间也将越来越大。
“判断未来行情很难，但我会坚持通过仓位管理、分散投资、股票严选等措施尽可能降低组合波动和回撤，力争净值相对平滑，希望为客户带来良好的投资体验。”江峰表示。
