高机制造商星邦智能再冲IPO：收入依赖融资租赁模式曾被问询
来源：每日经济新闻 2023-04-04 05:59:47
湖南星邦智能装备股份有限公司（以下简称星邦智能）于 2022 年 9 月底提交二次 IPO 申请，今年 3 月份，其申报资料已平移至上交所，在全面注册制背景下继续上市征程。
《每日经济新闻》记者注意到，从深交所创业板转战上交所主板的星邦智能，也对募投项目作出了改变——由建设智能臂式高空作业平台生产基地变更为剪叉式高空作业平台智能工厂，拟投入募资由此前的 3.79 亿元增至 14 亿元，其中新增补充流动资金项目 ( 拟投入 6 亿元 ) 。
从 2020 年启动 IPO 至今，星邦智能的收入规模在不断增加，综合其多份上市材料中引用的全球排名数据，公司在国际市场上的排名由 2017 年的第 26 名 , 上升至 2021 年的第 11 名，全球市场占有率持续提升。但记者也从其他公司的资料中查询到，在 2020 年，星邦智能曾在全球排名第十。
【资料图】
星邦智能的营收数据中，也有交易所关注的问题：按结算模式分类，其 " 融资租赁 " 及 " 分期结算 " 收入在 2020 年、2021 年合计占比均超过 70%。此前在创业板 IPO 时，还引来交易所过问 " 是否存在利用融资租赁模式刺激销售的情形 "。
曾跻身全球前十
高空作业平台被简称为 " 高机 "，它可以将作业人员、工具、材料等举升到指定位置进行各种安装、维修等操作，并为作业人员提供安全保障。城市中，楼宇的清洁、绿化树的修剪等，都是常见的高机使用场景。此外，更多的高机还被应用在建筑工程、立体仓储、大型装备建设维保等场景。
星邦智能在招股书中介绍，公司拥有直臂式、曲臂式、剪叉式等七大系列产品，高度覆盖 4 米 ~58 米，从收入构成来看，上述三大系列也是星邦智能的 " 拳头产品 "：2019 年 ~2021 年，星邦智能主营业务收入分别是 7.97 亿元、13.77 亿元、18.57 亿元，其中三大产品的合计收入分别为 7.8 亿元、13.62 亿元、18.31 亿元。
实际上，工程机械有行业周期，即设备每几年需要更新替换，由此产生的行业销售高峰与低谷。上一轮周期于 2005 年开始，2015 年结束，其中 2005~2011 年为上行周期，2011~2015 年为下行周期，本轮周期则于 2016 年开始，2020 年达到高峰后开始下行。
但对于高机而言，其应用场景持续由建筑工程领域向其他领域延伸，也带来了更广阔的市场空间。例如，刚发布 2023 年报的中联重科（SZ000157，股价 6.43 元，市值 558 亿元），去年在核心产品混凝土机和起重机销售大幅下滑的情况下，高机收入同比增长 37.15%，达到 45.96 亿元。
在此背景下，国内高机厂商也凭借强劲的后发优势迅速发展壮大。星邦智能援引国际高空作业平台协会（IPAF）的官方期刊数据称，目前全球高空作业平台制造商前 10 强中，中国企业占有 4 席。2021 年全球高空作业平台制造商前 20 强榜单中，星邦智能排名第 11 位。
记者查询发现，威博液压（BJ871245，股价 9.73 元，市值 4.74 亿元）曾在回复上市审核问询函中同样引用上述协会的数据。数据显示，2020 年星邦智能曾跻身全球前十。
从中联重科披露的数据看，其 2021 年、2022 年高机销售同比分别增加 310.76%、37.15%，增速较快，并在 2021 年成为新晋全球十强之一。
募投项目变更较大
在行业排名中突飞猛进，星邦智能的目标也放得更远。记者发现，创业板 IPO 时，星邦智能拟募资 3.79 亿元，而在上交所 IPO 时，其拟募资金额增至 14.04 亿元。
拟募资金额的变动最主要来自募投项目的修改。上次 IPO，星邦智能提出建设 " 智能臂式高空作业平台生产基地建设项目 "，而此次星邦智能是准备打造 " 剪叉式高空作业平台智能工厂建设项目 "。
实际上，根据最新招股书，星邦智能的前次 IPO 项目已经投入使用。2020 年，星邦智能的直、曲臂式高空作业平台产能为 2230 台，而 2021 年产能增加至 4100 台，不过，对应的产量则分别是 2629 台、2734 台，增加并不明显。
两个募投项目的投入金额相差较大，其中重要原因是，前次募投项目中，星邦智能计划新增臂式高空作业平台产能 3000 台，而星邦智能本次 IPO 募投项目则拟新增剪叉式高空作业平台产能 3 万台。记者注意到，2019 年 ~2021 年，星邦智能的剪叉式高空作业平台产能分别是 8700 台、9980 台以及 14830 台，以此计算，其计划较 2021 年新增约两倍产能。
此外，记者注意到，星邦智能新的 IPO 计划还提出募投 6 亿元用于补充流动资金，其表示，随着营业收入规模持续增长，公司对营运资金的需求量也显著增加。而其 2021 年末、2022 年 9 月底的货币资金分别是 7.16 亿元、5.86 亿元，主要是银行存款。
融资租赁模式被关注
综合两次 IPO 的报告期，星邦智能 2017 年营业收入尚不足 2.9 亿元，但 2021 年已达到 18.75 亿元，可谓增长迅猛。
需要说明的是，在星邦智能逐年增加的收入中，有很大部分来源于融资租赁模式，2019 年 ~2021 年以及 2022 年前三季度，以融资租赁结算方式实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为 61.24%、63.26%、70.21% 和 52.74%。这也是审核关注的重点项目。
据星邦智能的解释，从设备运营商客户的角度来看，由于高空作业平台单项产品价格较高，而租赁资金的回收期相对较长，通过融资租赁方式可以解决大额设备采购所需的资金问题，平滑自身现金收支；从设备制造商角度来看，融资租赁方式，可以加快生产厂商的资金回笼速度，减少现金流压力；从融资租赁公司角度来看，其可以通过提供资金获得稳定的收益。
但其实该模式也引起了交易所关注，星邦智能在创业板冲刺 IPO 时，第二轮审核问询的部分问题就与融资租赁模式有关。交易所要求星邦智能解释 " 是否存在利用融资租赁模式刺激销售的情形 "，当时，星邦智能称行业快速发展、高机单价较高等多重因素推动下，融资租赁结算方式收入大幅增加具有合理性。
融资租赁模式下，客户通过融资租赁公司提供的融资租赁服务来解决设备规模化采购的资金需求，而星邦智能也需要为此类客户向融资租赁公司提供担保。在招股书中，星邦智能披露，截至报告期末（2022 年 9 月底）为客户承担的担保金额为 8.9 亿元。
对于前述新增产能的消化、补充大额流动资金的合理性以及融资租赁收入的问题，《每日经济新闻》记者也曾通过邮件采访星邦智能，不过相关人士称公司处于静默期不便回复。
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