百普赛斯(301080)：非新冠口径维持较高增长 海外表现依旧亮眼
来源：招商证券股份有限公司 2023-08-29 22:30:31
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公司发布2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入2.68 亿元，归母净利润0.92 亿元，扣非归母净利润0.90 亿元，同比分别增长17.40%、-15.84%、-13.39%。其中第二季度实现收入1.31 亿元，归母净利润0.47 亿元，扣非归母净利润0.46 亿元，同比分别增长15.02%、-15.88%、-17.15%。
国内需求不确定的环境下，公司非新冠收入维持稳定较高增长，海外维持高增。下游药物研发投入趋于保守对国内重组蛋白需求带来负面影响，但公司非新冠业务收入仍维持稳定较高增长。扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务占营业收入89%，较1H 2022+33%，其中境外常规业务增速超40%。
投入期与高基数因素导致利润端短期阵痛，随着扣非净利率的环比恢复下半年有望回暖。新冠疫情与供应链自主可控趋势带来行业机遇，公司也在窗口期内加大了人员及费用投入，2023 年销售、管理、研发费用率分别为27.28%、37.56%、22.58%，较上年同期分别提高839bp、310bp、55bp。高可比基数+高费用投入+收入增速放缓导致利润端短期承压。从单季度来看，2022Q1~2023Q2 单季度扣非归母净利率分别为47.40%、48.10%、34.35%、25.88%、32.60%、34.65%，虽然1H 2022净利率基数较高导致1H 2023 利润端暂时承压，但随着利润率的环比恢复、预计下半年基数可比后增速将逐步回暖。
产品拓展+业务拓展+客户拓展打开成长空间。①产品拓展：公司针对抗体、ADC、CGT 等应用针对性拓展产品，产品总数2023H 达3300 种、较2022 年底有进一步提升。②业务拓展：随着检测服务、抗体、试剂盒等新业务放量，1H 2023 非重组蛋白业务占比达15%（较2019 的6%大幅提升）。③客户拓展：全球工业和科研客户超8,000 家，2022 年年报为7,600 家。
投资建议与盈利预测。我们认为看好公司作为国内重组蛋白试剂龙头，短期业绩边际改善，中长期全球市占率持续提升，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.05/2.65/3.52 亿元，对应PE 分别为35/27/20 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期、竞争加剧、汇率等风险。
